债务风险、贫富差距、人口危机。。朱镕基之子大量图表全面剖析中国经济现状

本文为金融专业人士、中国发展研究基金会理事朱云来2018年2月1日在发展热点午餐会上的演讲


改革开放四十年,中国总体经济高速增长,1978年到2017年间,产值(产出)从0.4万亿(3679亿)提高到82.7万亿(名义),同期价格增长6.5倍,年均真实增速9.3%(年均名义增速14.5%,平均通胀4.8%,同期真实产值从3679亿元提高到12.7万亿)。


中国经济增长速度举世瞩目(图1),是同期世界年均真实增速2.5%的3.7倍(是同期世界年均名义增速5.4%的2.7倍,世界平均通胀2.7%)。中国经济占世界经济的比重从1978年的1.8%提升到2017年的14.8%。


图1  中国增长:产值(流量)与资产(存量)的增长(1978-2017年)


随着经济产出(流量)的迅速增长,伴随着经济资产(存量)以更高的速度增长,特别是从2004年开始,投资总量超过消费总量,投资占比持续上升几乎接近50%。1991-2017年间我国资产年均增速23.4%,远超同期真实产值增速9.3%。增长方式偏向投资拉动的特征明显,投资建设规模与经济产出规模相比越来越大(图2)。


图2  增长方式:建设、产出、银行债务规模比较


2017年我国产值82.7万亿,依据中国统计年鉴历史数据,我们初步推算的国家资产负债表和损益表中,资产、负债分别达到826万亿和606万亿,与产值相比规模巨大,资产周转率(29%)和资产收益率(2%)都比较低(图3)。


图3  经济总况:国家资产负债表、损益表(”L型”问题)


由于投资建设规模主要由债务支撑,大量投资形成了巨额负债,资产效率不断下降,特别是在2008年的世界经济危机之后,经济出现“L型”走势。而且如不改变现有经济发展方式,此种情形将持续存在甚至恶化(图 4)。


图4 增长预测:原有增长模式下的国家资产负债表预测(“L型”延续)


巨额债务带来巨额利息负担。根据对二十大行业门类债务分布和盈利状况分析,可以推算潜在债务风险(图5)。


图5  债务风险:分行业潜在问题债务


常用的债务风险指标是债息覆盖率(=息税前利/利息费用),该值至少应为1.0,也即全部息税前利仅够支付利息费用。2016年我国实体经济总负债246万亿,如果将息税前利无法覆盖利息的债务称为潜在问题债务,在1.0的债息覆盖率下,实体经济潜在问题债务比例可能超过系统报告的平均不良率(1.7%)。银行体系现有盈利规模远不足以消化潜在问题债务,经济总体亟待采取改革措施,提升发展质量效益,降低债务风险。


一个可以具体实施的系统改革举措是强化”收益原则”,将整体债务按收益排序,核减末端坏账,降低债务总量(亦即同时降低货币发行总量)。根据市场统计,2017年上市公司总体平均收益率为1.7%,假如将收益率1.0%以下的上市公司进行核减,终止贷款,清退债务,清算损益,结果虽然销售和利润减少(相应产值也会减少),但是总体债务负担减轻,总体平均效益显著提升(例如,总体平均收益率上升为2.0%,图6)。


图6  改革举措:收益排序,末端核减


同理,假如在2018年初,总体经济按照上述方式类推核减,虽然收入和利润暂时下降(相应产值下降11%),但是债务将减少23%,剩余健康未减企业产值总体平均增速反而从6.9%提升至7.3%,此后各年产值可以保持该速度增长,并且是更健康、可持续的增长。据此经济可于2021年实现产值翻番的目标,仅比原计划推迟一年,而且经济将成功走出“L型”(实现“U型”转换,图7)。


图7  改革预测:核减后产值走势预测(“U型”增长)


模型测算显示,人民生活基础需求仅占现行经济一半左右(图8)。因此在保障当前人民生活基本需求的前提下,现行经济仍有足够的改革空间,可以用来积极调整投资规模,以市场为依据优化投资结构,强化收益原则,提高投资效益,以达到中国经济长远的高质发展的目的。


图8  改革条件:人民生活基需测算模型


另外,经过四十年的经济发展,分配问题也变得越加重要。1990-2017年我国国民储蓄累计340万亿,其中居民储蓄62万亿(占比19%),政府储蓄12万亿(占比3%),企业储蓄266万亿(占比78%)(图9)。国民储蓄总额中企业所占份额迅速扩大,潜在拉大社会差距。改善分配问题,增加大众收入,提升社会公平,才能真正造福大众。


图9  分配状况:居储、企储、政储估算


长远来看,人口问题也将会是社会经济发展的一个重要决定因素。根据人口自然出生率和经验生命表进行模型测算,中国人口将于2024年左右达到顶点,之后首次出现并持续负增长,将于2036年左右回落至现在(2016年)人口水平(图10)。在人口总量和结构发生变化的大背景下,我国未来经济突围的关键在于带路开拓和科技提升。


图10  人口变迁:中国人口预测


未来经济发展的一个重要战略空间应当是世界市场拓展,“一带一路”战略可以为我国拓展国际市场带来潜在机遇。根据“一带一路”沿线国家现有经济规模粗略估计,如果这些“带路”国家实施“节俭原则”(10%),亦即节约10%的居民消费和政府支出,并替换10%的现有低效投资和贸易净额,则可以节约出1.4万亿美元资金,作为它们的重点战略国际合作投资项目的资金来源(图11)。


图11  节俭原则:“带路”国家潜在资金来源估算


这个资金规模相当于我国2016年1.6万亿人民币(合2471亿美元)净出口的6倍,大大拓展了中国出口和中国制造的潜在需求。基于对国际市场潜力的估计,适度增加海外投资力度也应作为世界市场拓展战略的重要部分。目前中国海外投资总量还相对较小,仅为国内地产投资的10%左右(图12)。


图12  投资方向:科技、海外与地产投资比较


科学技术是第一生产力,是一切创造和生产的起点。我国科技投入占比长期较低,例如,科技投资远远低于地产投资规模,仅为后者的10%左右(图12)。未来只有大力发展科学技术,同时系统建立科技组织、评价、激励、投资体系,才能保证科学技术的高质发展,也才能大幅提高人均产值,跨越“中等收入陷阱”,具备真正的世界级竞争力,具有真正的价值原创能力。


转自公号经济真相


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